食物饮料行业研究：景气趋向持续分化关心预期

　　白酒：行业层面，我们维持白酒景气宇“下行趋缓”阶段判断，我们估计中秋&国庆动销同比平稳，部门区域因低基数估计仍会有恢复性增加，而对于大都区域而言相对低基数下消费场景修复盈利取本年来居平易近端&企业端持续疲软的收入志愿相对冲。我们估计大都品牌渠道去库已步入尾声，次要考虑行业价盘自岁首年月以来连结平稳，茅台、普五等高端酒的价盘修复弹性超预期。价正在量先，价稳意味着汗青社会库存去化已相对不错，以及渠道情感进一步企稳。综上，白酒行业无论动销、价盘亦或是表不雅压力均自至深点逐渐向好过渡，我们看好板块根基面环比持续改善态势。当前估值锚贵州茅台 PE 约 20X，其余头部酒企约 15X，市场已订价当前行业景气宇态势以及相对隆重的恢复预期，中期维度 EPS、行业盈利能力修复付与收益来历。个股层面，我们从中持久视角来进行酒企 EPS×PE 订价，我们相信具备差同化合作劣势的禀赋型酒企正在历轮周期演绎中能冲破枷锁、规模再上台阶。啤酒：当前已处于行业旺季，但因为餐饮弱苏醒的现状&多地多雨气候影响，旺季景气宇兑现度相对较低、7 月行业销量表示仍有承压。我们认为中期维度餐饮修复仍可等候，短期根基面预期回落已使得板块估值有较着下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场所作款式、相对不错的股息程度，仍持续关心。黄酒：行业大单品化趋向逐渐成型、高端化培育也曾经成为头部品牌的品牌力塑制共识，头部酒企遍及加大对营销能力的关心、对黄酒品类进行市场化推广；中期财产趋向变化、新品年轻化培育等值得关心。休闲零食：零食量贩连结高速扩张态势，但保守渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块全体略有承压。本周零食量贩两强发布 26H1 业绩，上半年开店速度较快维持 4000+家，且同店亦有改善，表现供应链、货盘、会员系统等精细化运营成效。但取此同时，零食量贩持续对线下其他渠道进行分流，连系劲仔、洽洽等公司本周披露业绩来看，零食量贩和会员店仍为焦点增加渠道，其他保守畅通、KA 等渠道估计持续承压。正在此环境下，我们仍关心积极拥抱各类新渠道、勤奋寻求增量空间，并加速健康化新品开辟的企业。保举鸣鸣很忙、万辰集团，关心高股息标的洽洽食物、卫龙甘旨。软饮料：雨水气候仍构成负面扰动，PET 随行就市采购成本抬升，行业全体持续承压。7 月限额以上饮料单元零售额仍维持低单增加，边际有所降速次要受台风气候影响，华南、华东等从销市场动销照旧承压。当前低价 PET 库存正在 H1根基消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们估计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所加大。本周农夫发布业绩，此中茶饮品类仍维持 30%+高增加，但包拆水增速放缓至低个位数，其他健康、功能性品类仍表示较好，公司收入呈现增加韧性，布局上呈现出健康饮品“水替”的特征。当前焦点保举具备供应链、产物矩阵、渠道劣势的农夫山泉，关心百润股份乐调系列新品表示。调味品：餐饮需求仍正在修复途中，居平易近需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据&海天报表可见，Q2 以来餐饮需求呈现需求疲软态势，但居平易近端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋向。参考海外成长趋向，调味品做为刚需属性产物，且复合调味品伴跟着餐饮连锁化率提拔、下逛降本增效持续扩容，天味和颐海 26H1 业绩均显示暖锅底料产物恢复增加态势，且吨价自 25 年起头逐渐上行、代表行业合作趋缓。当前我们持续保举合作款式清晰、具备价钱传导能力的海天味业；及出海扩张前锋&酵母卵白引领收入扩张的安琪酵母，关心高股息天味食物、颐海国际。